黄国平

来源:中证网

与其他电子支付方式相比,央行的数字货币具有明显的优势。一是性能更好,二是安全性更高,三是覆盖面广。因此,央行的数字货币可以增强货币政策的有效性。第一,央行的数字货币可以扩大央行的资产负债表,增强其直接影响力。目前央行不开展非金融部门业务,货币政策主要由商业银行等金融中介机构传导。央行数字货币的推出保证了流通中法定货币的必要存在,为货币政策的有效实施提供了基础和保障,也为公众进入央行资产负债表提供了可能。如果发行基于账户的数字货币,央行可以直接与非金融部门互动,这将大大增加央行在经济中的作用范围,使央行能够直接调控经济。

央行数字货币最近的测试引起了市场的关注。对于央行来说,推出央行数字货币有利于增强反洗钱、反逃税和反恐怖融资能力,应对现金使用日益减少的挑战,降低货币发行成本,为实施非常规货币政策创造条件。然而,数字货币的便利性也增加了央行准确调整流动性的难度。

央行数字货币如何影响金融机构取决于其具体设计。CBDC(央行数字货币)采用双层运营结构,即央行向商业银行等机构发放CBDC,机构将再次CBDC为终端用户提供。这种模式不仅方便居民使用,而且减少了CBDC对商业银行传统商业模式的影响。CBDC由央行直接发行,其安全性高于银行存款,可能会对银行存款产生一定的竞争。因此,如何确定CBDC发行数量是否正确CBDC在现金和存款之间设置一定的兑换限制仍然是一个需要慎重考虑的问题。

第二,增强货币政策工具的可操作性。通过适当的设计,央行的数字货币可以消除有效利率的零下限题,保证利率政策在经济低迷或危机时期的有效作用,避免流动性陷阱。与目前各国采用量化宽松、发行负利率债券等公开市场操作的替代工具相比,利率工具的作用更加直接、系统、透明和有效。数字货币也使得一些非常规的货币政策手段,如直升机撒钱具有可操作性。此外,当政策工具发生一定变化时,央行数字货币将加强货币传导机制。

实施可控匿名

第三,人民币数字化促进精准调控。一方面,数字货币为精确调控提供了坚实的基础数据。基于数字技术,央行可以快速跟踪和监控发行的所有数字货币,获取数字货币整个生命周期的历史交易数据,有效测量货币流通和周转速度,统计货币总量和结构,结合大数据技术分析货币持有和消费习惯;广泛收集社会经济主体的支付数据,分析私营部门的消费和投资行为,为货币政策的制定和经济调控提供更高质量的数据基础,促进科学决策的实现。当然,实际效果会与数字货币的流通规模和范围、现金的替代程度以及其在支付系统中的地位有关。另一方面,数字货币为智能调控提供了技术可能性。央行数字货币是一种智能货币。通过将区块链技术与智能合同技术相结合,实现可追溯性和编程性,央行可以在货币投放过程中提前设生效条件(如时间、数量、投资方向、利率、发放条件等)。),优化资源配置,加强政策预期管理,缩短政策时滞,使货币政策的实施更加准确有效。

据媒体报道,央行数字货币的发行方式是双层运营体系,即央行先将数字货币兑换成银行或其他运营机构,再由这些机构兑换成公众,而不是央行直接向公众发行数字货币的单层运营体系。为确保央行数字货币不超发,商业机构向央行全额发行100元%为了支付准备金,央行的数字货币仍然是央行的债务,由央行的信用担保,具有无限的法偿性。因为央行不直接向公众发行数字货币,CBDC不会与商业银行的传统商业模式竞争,也能充分发挥商业银行和支付机构在技术创新方面的积极性。

从数字货币的运用来看,我国的CBDC注重替代现金的功能,主要针对小零售场景。从数字货币的匿名性来看,与完全匿名的现金不同,中国央行的数字货币将实行可控匿名,这意味着它正在使用CBDC交易时,双方可以匿名,公众隐私可以得到保护。数字货币将使货币政策更加准确。数字货币的推出有利于货币政策工具的创新(图1)但在进行反洗钱、反恐怖融资、反逃税时,仍可追溯到真正的交易对象。

从数字货币的监管实践来看,日本、英国、加拿大、澳大利亚、新加坡、德国、瑞士等国家对数字货币持支持和友好态度,鼓励政策发展。央行的数字货币可能有助于提高金融监管水平。第一,形成资本流通闭环,打击金融犯罪。央行的数字货币具有可控的匿名性和可追溯性取代实物现金后,可以与银行存款和电子支付系统相结合,完整跟踪交易资金的流通链,从而有效监控货币交易。第二,降低监管成本,提高监管效率。央行数字货币提供可追溯的完整账簿,可以简化监管报表的提交和统计流程,提高监管数据质量,为金融监管提供有力的技术手段。第三,央行数字货币为大数据、云计算、人工智能等金融技术手段的应用提供了良好的基础,有助于构建数字监管模式,促进监管创新。同时需要注意的是,货币数字化加快了金融资产转换速度和货币流通速度,导致金融资产价格波动性和相关性增加,加剧了金融顺周期性和金融风险感染,对金融监管水平提出了更高的要求。

从技术选择来看,央行官方回应是央行保持技术中性,不预设技术路线。虽然区块链技术的应用很热,但区块链技术的计算很复杂,一定时间内可以处理的交易规模有限。这很难满足中国零售场景的应用需求,未来面向客户的具体技术需要多元化的探索。

加强金融监管

如果中国央行推出数字货币,可能会带来什么变化?从中央银行的角度来看,首先是CBDC它可以增强反腐败、反洗钱和反恐怖融资的能力。由于现金交易完全匿名,不需要账户系统,可能用于洗钱、逃税和恐怖融资。CBDC设计为可控匿名模式,可以在一定程度上取代现金,帮助央行监控资金流动,加强金融监管。

二是CBDC可能增加M0波动,提高精细调节流动性的难度。CBDC它具有类似现金的特点,但在提取时不需要跑步成本和等待时间,使用方便。这可能会使CBDC变化幅度和频率高于现金,难以预测流动性泄漏。

三是推出CBDC为实施非常规货币政策创造了条件。一方面,居民使用现金时,名义利率不能低于0%。因为如果央行对存款实行负利率,居民会选择从银行取出存款,以现金的形式存放,避免价值损失。除非央行注销部分现金,否则操作难度大,成本高。这在经济学上被称为有效利率下限(ELB)。但是,如果CBDC完全取代现金,央行可以通过程序设计CBDC利率低于0%。另一方面,如果CBDC存在,央行可以直接增加居民的电子钱包CBDC数量通过向公众发放现金来刺激经济。

四是CBDC它可以帮助央行应对现金支付日益减少人部门提供的数字货币或数字支付服务应用日益广泛的挑战。2019年中国M0与GDP的比例为7.8%与2010年的10相比.8%下降了3个百分点。2019年,电子支付在非现金支付中的比例达到69%.0%。其中,移动支付占9.2%。这在一定程度上影响了央行监控货币变化和统一监管支付结算的能力。

五是CBDC可以降低货币发行成本。现金和硬币的生产和运输需要一定的人力、物力和时间。现金和硬币在使用过程中也可能有一定程度的损失。如果央行的数字货币逐渐取代面值较低的硬币和纸币,可以大大降低货币的铸造、转移和损失成本。

应对电子支付挑战

从金融机构的角度来看,首先是CBDC可能会增加商业银行流动性管理的难度。与现金相比,客户可以更方便地获得CBDC。这可能会增加流动性波动的频率和速度。在商业银行信用风险极端的情况下,储户可能会将数字货币提取到自己的数字钱包中,商业银行面临的流动性压力将高于使用现金的时期。因此,在特殊时期,央行可能需要CBDC加强支取和转换限额设置。

二是CBDC可以提高支付结算效率。如果货币以数字形式转移和结算,将变得更加容易,可以缩短结算时间,提高交易效率。特别是在跨境交易中,CBDC应用可以帮助交易双方克服时差的影响,降低跨境支付结算成本。

就普通居民而言,CBDC其主要优势是提高匿名交易的便利性。在电子支付盛行的背景下,居民的活期存款也可以方便快捷地用于零售场景的结算。对于普通居民来说,是用活期存款电子支付还是用CBDC电子支付差别不大,但活期存款可以有一定的利息收入。CBDC注意替代现金的功能,在目前的假设中不付息。但使用活期存款账户转账不具有匿名性,对交易隐私要求较高的居民可能倾向于使用CBDC。

综上所述,央行数字货币的本质仍然是法定货币。在现金使用日益减少的背景下,推出央行数字货币有利于央行应对电子支付快速发展的挑战,提高支付结算效率,降低货币发行成本,为实施非常规货币政策创造空间。央行数字货币对居民生活和商业银行的影响主要取决于其机制设计。中国和瑞典CBDC都采用双层运营架构,即央行只向商业银行等机构发放CBDC,机构将再次CBDC提供给终端用户。这种模式不仅方便了居民的日常支付结算,而且减少了CBDC对商业银行传统经营模式的冲击。不过,CBDC由央行直接发行,其安全性高于银行存款,仍可能对银行存款产生一定的竞争。因此,如何确定CBDC是否限制发行数量CBDC现金和存款之间的兑换仍然是一个需要慎重考虑的问题。(鲁政委)